Botnia Gold AB — Analysis

Senast uppdaterad: 2026-02-04
Ticker: BOTX (Nasdaq First North Growth Market)
Typ: Guld- och basmetallproducent (Sverige)

Snabbvy: värdering i korthet

Per 2026-02-04 (14,70 SEK/aktie efter bokslut + reservuppdatering)

Vad marknaden prissätter

Mått Värde
Antal aktier 40 805 028
Börsvärde ~600 MSEK
Nettokassa (FY2025) +45,7 MSEK
Företagsvärde (EV) ~554 MSEK

Nettokassa = Kassa 57,7 MSEK − räntebärande kort skuld 12,0 MSEK. Leasing/övriga skulder utanför räntebärande: ej specificerat i rapport.

Primära värderingsankare

Ankare Värde Kommentar
EV/Reserve-oz (Probable, cut-off 0,0 g/t) 20 850 SEK/oz ($2 350) Primärt ankare; kvarvarande reserv
EV/(Reserve+Resource)-oz 17 340 SEK/oz ($1 950) Inkl. Inferred; endast upside-scenario
EV/Sales (FY2025) 2,26× 554 / 245,1 MSEK
EV/EBIT (FY2025) 8,8× 554 / 63,2 MSEK
Cost/oz proxy (P&L-baserad) ~26 100 SEK/oz Ej WGC-AISC; se kostnadsbro

⚠️ Cut-off-varning: Cut-off 0,0 g/t Au är extremt låg. EV/Reserve-oz vilar helt på oz-basen (26 560 oz). Om ekonomisk cut-off i praktiken är högre kan brytbara oz vara väsentligt färre ⇒ EV/oz kan vara väsentligt högre än vad tabellen antyder. Känslighet: -10% oz ⇒ +11% EV/oz (~$2 600). Not: -10% är bara en illustration; effekten kan vara större.

EV = 554 MSEK (vid 14,70 SEK). USD/SEK = 8,87 för USD-omräkning.

Operativa nyckeltal (2025)

Mått Värde
Levererat guld 224,5 kg (~7 218 oz)
Levererat silver 222 kg
Probable reserve (kvarvarande) 26 560 oz @ 7,06 g/t (per 2026-01-01; cut-off 0,0 g/t)
Inferred resource (ej i reserv) 5 400 oz @ 5,6 g/t
Life of Mine (LoM) ~2,1 år (nuvarande reserv)

Guldprislins (spotnivå i skrivande stund; kan ändras)

  • Guld: ~$5 300/oz (~47 000 SEK/oz) (spot feb 2026)
  • Marginalanalys: se kostnadsbro under Finansiellt

LoM-scenarier (base case: LoM ↑ kan sänka EBITDA)

Scenario LoM EBITDA/år Cost/oz EV/EBITDA Aktiekurs*
1. Nuvarande reserv 2,1 år ~85 MSEK 26–30k 6,5× 11,50–15,70
2. +Konvertering 3,2 år ~70 MSEK 28–34k 7,9× 11,40–14,80
3. +Borrframgång 4,3 år ~55 MSEK 30–38k 10,1× 10,50–13,20

*Längre LoM ≠ automatiskt högre aktiekurs om EBITDA faller (lägre grade → högre cost/oz). Se produktionsmodell för detaljer.

En rad slutsats

Vid 14,70 SEK (EV 554 MSEK) värderas aktien till **$2 350/Reserve-oz (Probable)** med ~2,1 års LoM. Längre LoM (scen. 2–3) kräver lägre grade och ger inte automatiskt högre kurs om marginal/oz faller. Borrresultat mars–apr 2026 (estimat) avgör om rerating är möjlig — men endast om grade/kostnad håller.

Bolagsöversikt

Botnia Gold AB (publ) är ett svenskt gruv- och prospekteringsbolag med fokus på guld och basmetaller och en småskalig gruvdriftsstrategi med låg lokal miljöpåverkan. Bolaget grundades 2007 och har sitt huvudkontor i Nacka Strand. Bolagets webbplats (äldre domän: https://www.botniaexploration.com/) | Bolagsprofil (tredjepartssammanfattning; primärkällor är Botnias IR‑rapporter/pressmeddelanden).

Bolaget bytte emittentnamn från Botnia Exploration Holding AB till Botnia Gold AB i augusti 2025. Nasdaq‑notis

Nyckelfakta

Mått Värde
Grundat 2007
Huvudkontor Nacka Strand, Sverige
Fokus Guld och basmetaller
Gruvdrift Småskalig drift med låg lokal påverkan
Listning Nasdaq First North Growth Market (BOTX)

Verksamhet och projekt

Fäbodtjärn (Vindelgransele)

  • Sveriges första nya greenfield‑gruva på över ett decennium; tillstånd bekräftade efter Högsta domstolens beslut (okt 2021). Svemin
  • Fäbodtjärn är i aktiv produktion. Q3‑rapport

Mineralreserver och tillgångar (Fäbodtjärn) – per 1 januari 2026

Bakgrund: Inga undersökningsborrningar genomfördes under 2025, så uppdateringen utgörs främst av depletion (brytning under året) samt justeringar av antaganden.

Kategori Tonnage Halt Guldinnehåll (kg) Guldinnehåll (oz)
Sannolik mineralreserv 117 kton 7,06 g/t Au ~826 kg ~26 560 oz
Antagen mineraltillgång (exkl. reserver) 30 kton 5,6 g/t Au ~168 kg ~5 400 oz
Totalt (reserv + tillgång) 147 kton — ~994 kg ~31 960 oz

Cut-off: 0,0 g/t Au (enligt PM 2026-02-04).

Reservbrygga: Vad förklarar förändringen?

Post Tonnage (kton) Guldinnehåll (oz) Kommentar
Reserv per 1 jan 2025 (tidigare pub.) 172 ~41 800 7,56 g/t Au
(-) Depletion (brytning 2025) -55 ~7 200 Faktisk produktion
(-) Brytningsförlust 5% → 10% ~-6 ~-5 500 Antagandejustering
(-) Övrig modell/geometri-justering — ~-2 500 -4,9% statistisk justering
(=) Reserv per 1 jan 2026 117 ~26 560 7,06 g/t Au

Summering: Depletion vs antaganden (vår tolkning)

Komponent Oz Andel av total minskning
Depletion (drift 2025) ~7 200 ~47%
Antaganden + modell ~8 000 ~53%
Total minskning ~15 240 100%

Beräkning: Total förändring = 41 800 → 26 560 = -15 240 oz. Depletion = -7 200 oz (47%). Antaganden/modell = (-5 500) + (-2 500) = -8 000 oz (53%).

Tolkning (vår härledning, ej bolagets ordval): Grovt räknat förklaras ca hälften av minskningen av depletion (drift 2025) och ca hälften av antagande-/modelljusteringar, baserat på bryggans rader. Båda ligger enligt bolaget inom statistisk felmarginal, men signalerar att verklig brytningsförlust är högre än planerat.

Not: Oz i bryggan är avrundade ("~"), därför är andelarna indikativa, inte exakta.

LoM-scenarier: produktionsprofil (input) → oz/år → kassaflöde → LoM (output)

Gemensamma antaganden (alla scenarier):

  • Guldpris: 47 000 SEK/oz (~$5 300/oz vid USD/SEK 8,87). Spot används som proxy för realiserat pris; ev. avdrag (TC/RC, transport) kan sänka realiserat pris med 5–15%.
  • Payability/avdrag: Ingår i realiserat pris; ej separat specificerat av bolaget

⚠️ Spot vs realiserat pris: Modellen värderar vid spot, men FY2025 realiserat pris var sannolikt lägre (avdrag + timing). Jämför inte FY2025-marginal rakt av mot spot-marginal utan att justera för realiserat pris.

  • Timing: Helårsbaserat; kvartalsvis kampanj-timing kan variera
  • Capex-policy: Sustaining = underhåll/ersättningsinvesteringar; Growth = expansion/malmsortering
  • EV/nettokassa: Används endast i värderingssteget, ej i driftprofilen

Not: Grade in ej rapporterad av bolaget. Scenarierna använder range (reservhalt ± justering) som känslighet. Cost/oz bygger på P&L-proxy + scenariojustering; visas som intervall.

Scenario 1: Nuvarande reserv (Probable)

Input Värde Kommentar
Throughput ~55 kton/år Baserat på FY2025 (55 kton brutet)
Grade in 6,5–7,5 g/t Range kring reservhalt 7,06 g/t
Recovery 94–97% (base: 96%) FY2025 utfall: 96,6%
Recoverable oz/år ~6 700–8 000 oz = 55k × grade × recovery / 31,1
Cost/oz Värde Kommentar
Cost/oz proxy 26 000–30 000 SEK/oz Base ~26k + osäkerhet
Sustaining capex ~7 MSEK/år (~950 SEK/oz) Infrastruktur/ersättning
G&A Ingår i proxy Ej separat rapporterat
Output Base case Intervall
Oz/år ~7 200 oz 6 700–8 000 oz
Bruttomarginal/oz ~21 000 SEK 17 000–21 000 SEK
EBITDA/år ~85 MSEK 70–95 MSEK
Kvarvarande oz 26 560 oz Probable reserve
LoM ~2,1 år 1,9–2,4 år

EBITDA-beräkning: (47 000 − 26 000) × 7 200 − overhead ≈ 151 MSEK brutto − ~66 MSEK (D&A, G&A, övrigt) ≈ ~85 MSEK. Alternativt: FY2025 EBITDA ~85 MSEK som base.

Stoppsekvens & risk: Scenariot fortsätter så länge reserv finns och kampanjlogistik fungerar. Stoppar vid: (1) reserv slut utan konvertering/borrning, (2) grade faller under brytbar nivå, (3) Svartliden-kapacitet saknas.

Scenario 2: +Konvertering av Inferred → Probable

Input Värde Kommentar
Throughput ~55 kton/år Oförändrat
Grade in 6,0–7,0 g/t Lägre (Inferred: 5,6 g/t blandat med Probable)
Recovery 94–97% (base: 95%) Något lägre pga sämre malm
Recoverable oz/år ~6 000–7 500 oz Lägre pga dilution
Cost/oz Värde Kommentar
Cost/oz proxy 28 000–34 000 SEK/oz Högre: fasta kostnader / färre oz
Sustaining capex ~8 MSEK/år (~1 100 SEK/oz) Ökad pga längre drift
Konverteringskostnad ~2–5 MSEK (engång) Borrning för att uppgradera Inferred
Output Base case Intervall
Oz/år ~6 700 oz 6 000–7 500 oz
Bruttomarginal/oz ~16 000 SEK 13 000–19 000 SEK
EBITDA/år ~70 MSEK 55–85 MSEK
Kvarvarande oz 31 960 oz Reserve + Inferred konverterad
LoM ~3,2 år 2,8–3,6 år

EBITDA-beräkning: (47 000 − 31 000) × 6 700 − overhead ≈ 107 MSEK brutto − ~37 MSEK (D&A, G&A, sustaining) ≈ ~70 MSEK.

Stoppsekvens & risk: Kräver lyckad konvertering av Inferred (borrning Q1 2026; första data mars–apr, estimat). Stoppar vid: (1) Inferred ej konverterbar (geologi), (2) grade för låg för ekonomisk brytning, (3) ökade kostnader gör marginal negativ.

Scenario 3: +Borrframgång (djupförlängning +50% reserv)

Input Värde Kommentar
Throughput ~55–60 kton/år Ev. marginell ökning
Grade in 5,5–7,0 g/t Bredare range; djupare malm kan ha lägre halt
Recovery 93–96% (base: 94%) Konservativt för okänd malm
Recoverable oz/år ~5 800–7 800 oz Lägre base pga osäkerhet
Cost/oz Värde Kommentar
Cost/oz proxy 30 000–38 000 SEK/oz Högre: svansmalm + längre transport
Sustaining capex ~10 MSEK/år (~1 400 SEK/oz) Mer infrastruktur för djupare brytning
Growth capex ~15–25 MSEK (engång) Borrning + utveckling av djupnivåer
Output Base case Intervall
Oz/år ~6 500 oz 5 800–7 800 oz
Bruttomarginal/oz ~12 000 SEK 9 000–17 000 SEK
EBITDA/år ~55 MSEK 40–75 MSEK
Kvarvarande oz ~40 000 oz Reserve + Inferred + borrframgång
LoM ~4,3 år 3,6–5,0 år

EBITDA-beräkning: (47 000 − 34 000) × 6 500 − overhead ≈ 85 MSEK brutto − ~30 MSEK (D&A, G&A, sustaining) ≈ ~55 MSEK.

Stoppsekvens & risk: Kräver positiva borrresultat (Q1 2026; första data mars–apr, estimat) + efterföljande konvertering. Stoppar vid: (1) borrning visar ej mineraliseringsförlängning, (2) grade på djupet för låg, (3) capex-finansiering saknas, (4) tillstånd för utökat brytningsdjup.

Scenariojämförelse (sammanfattning)

Mått Scenario 1 Scenario 2 Scenario 3
Throughput (kton/år) ~55 ~55 55–60
Grade in (g/t) 6,5–7,5 6,0–7,0 5,5–7,0
Recovery (%) 94–97 94–97 93–96
Oz/år (base) 7 200 6 700 6 500
Cost/oz (SEK) 26k–30k 28k–34k 30k–38k
Sustaining capex (MSEK/år) ~7 ~8 ~10
EBITDA/år (MSEK, base) ~85 ~70 ~55
Reserve-oz 26 560 31 960 ~40 000
LoM (år) 2,1 3,2 4,3
Risk/trigger Reserv slut Konvertering krävs Borrframgång krävs

Implikation: Längre LoM (scenario 2–3) kräver lägre grade och högre cost/oz — multipeln förbättras inte automatiskt. Marknaden betalar premium för LoM endast om marginalen håller.

Not: Tidigare publicerad reserv (172 kton @ 7,56 g/t) ersätts av ovanstående uppdatering per 1 januari 2026.

Vargbäcken

Anrikning och intäktstiming

  • Malm anrikas i kampanjer hos Dragon Minings Svartliden‑verk, vilket kan flytta intäkter mellan kvartal. Bolagsnot
  • Malmsorteringsanläggning: Installerad och utprovning/konfiguration startade i januari 2026. Uppskalning pågår under februari med full drift planerad mot slutet av februari 2026. Syftet är att minska gråbergsinblandning och förbättra selektivitet.
  • Nästa anrikningskampanj planerad till slutet av Q1 2026. Q3‑rapport
  • Utbyte 2025: 96,6 % vs 90 % plan; totalt utbyte 2025 ≥95 %. 2025-11-11‑release

Historik och milstolpar

  • 2007: Bolaget grundas. Bolagets webbplats
  • 2021: Högsta domstolen bekräftar tillståndsprocessen för Fäbodtjärn. Svemin
  • Aug 2025: Emittentnamn ändras till Botnia Gold AB. Nasdaq‑notis

Risker och reglering

  • Tillståndsrisk: Svenska gruvtillstånd tar tid; Fäbodtjärn krävde en lång juridisk process innan slutligt godkännande. Svemin

Finansiellt och nyckeltal

Not: Botnia använder kampanjbaserad anrikning, vilket kan flytta intäkter mellan kvartal. I Q3 2025 var nettoomsättningen 0 eftersom ingen gulddeliverans bokfördes i september; hela utfallet väntades redovisas i Q4.

Rapporterade siffror (KSEK)

Mått Q4 2025 (okt–dec) Q3 2025 (jul–sep) Jan–sep 2025 FY 2025 FY 2024
Nettoomsättning 118 700 0 126 397 245 100 57 828
Rörelseresultat (EBIT) 45 800 -14 328 17 439 63 200 -6 813
Resultat efter skatt 36 100 n/a n/a n/a n/a
Av- och nedskrivningar n/a 8 660 23 187 n/a 9 141
EBITDA (beräknad = EBIT + avskrivningar) n/a -5 668 40 626 n/a 2 328
Kassaflöde från löpande verksamhet n/a -23 583 36 276 n/a 5 713
Investeringskassaflöde n/a -12 004 n/a n/a n/a
Finansieringskassaflöde n/a 4 n/a n/a n/a
Fritt kassaflöde (proxy = CFO + investeringar) n/a -35 587 -728 n/a -39 251
Nettokassaflöde (period) n/a -35 583 -715 40 800 -26 937
Kassa och bank (periodslut) 57 700 n/a 16 903 57 700 17 618
Räntebärande kortfristig skuld (periodslut) 12 000 n/a 12 000 12 000 12 000
Nettokassa / (nettoskuld) +45 700 n/a +4 903 +45 700 +5 618
Eget kapital (periodslut) n/a n/a 174 725 n/a 161 861
Soliditet n/a n/a 78,1 % n/a 73,9 %

FY2025-highlights (löptext):

  • Nettoomsättning helåret: 245,1 MSEK
  • EBIT helåret: 63,2 MSEK
  • Kassaflöde för perioden (helåret): 40,8 MSEK trots betydande investeringar

Investeringar Q4 2025

  • Q4 investeringar totalt: 16,8 MSEK
    • Malmsorteringsanläggning: 9,1 MSEK
    • Nya brytningspositioner och infrastruktur: 6,7 MSEK

Operativa nyckeltal (produktion / leveranser)

Helåret 2025:

  • Levererat guld: 224,5 kg (~7 218 oz Au)
  • Levererat silver: 222 kg Ag
  • Total malmproduktion: 54 961 ton + ca 9 000 ton marginalmalm
  • Totalt anrikad malm: 50 000 ton (i nivå med miljötillstånd), varav ca 4 400 ton marginalmalm
  • Totala 2025‑intäkter kommunicerade med leveranser: 245 100 KSEK

Q4 2025:

  • Producerad malm Q4: 10 423 ton
  • Sista anrikningskampanjen 2025: 96,3 kg guld
  • Kampanjomfattning: 20 470 ton inkl ca 3 000 ton marginalmalm
  • Utbyte: 96,6%

Händelser efter rapportperiodens utgång

  • Provanrikningskampanj med Björkdalsgruvan AB: Avtal tecknat för kampanj under H1 2026 för att utvärdera kompletterande gravimetrisk anrikning.
  • Ovanligt kallt väder i januari 2026: Tillfälliga störningar ledde till ca 2,5 MSEK högre underhållskostnader än väntat.
  • Undersökningsort färdig: Tidigt januari 2026; planerad borrstart slutet av februari 2026 (Fäbodtjärn djupförlängning).

Kostnadsram: "All-in cost per levererad oz" (proxy) – EJ WGC-AISC

⚠️ Viktigt: Bolaget rapporterar inte AISC enligt World Gold Council-standard. Nedan är en resultatbaserad proxy som utgår från EBIT. Detta är "P&L-all-in per såld oz", inte standardiserad AISC.

Vad som ingår: Allt som ligger i rörelsekostnader i resultaträkningen (site-opex, ev. G&A, ev. transport om klassas som opex).

Vad som EJ nödvändigtvis ingår: (1) Icke-kassaposter kan finnas i opex, (2) förändringar i lager/produkter i arbete, (3) timing mellan producerade och levererade oz, (4) ev. poster som hamnar utanför EBIT.

Kostnadsbro (FY2025): från EBIT → proxy cost/oz

A) Resultaträkningsbas

Post MSEK Kommentar
Nettoomsättning 245,1 Intäkter från leveranser
(−) EBIT -63,2 Rörelseresultat
(=) Implicit opex 181,9 Allt i RR utom EBIT

B) Justeringar för att närma AISC-logik

Post MSEK Status Kommentar
+ Sustaining capex +6,7 Inkluderad Infrastruktur/brytningspositioner
− Growth capex 0 Exkluderad Malmsortering (9,1 MSEK) = growth
+ Rehab/efterbehandling ? Ej uppgivet Om avsättning finns i RR → redan i opex
+ Royalty ? Delvis okänt Ingen statlig mineralavgift; ev. avtals-/markägarersättning okänd
+ Smält/raffineringsavdrag (TC/RC) ? Okänt Kan ligga i opex eller som avdrag från intäkt
+ Transport/säljavgifter ? Okänt Antas ingå i opex eller intäktsavdrag
+ Corporate G&A vs site G&A ? Ej separerbart EBIT innehåller båda; ingen not
± Lager/timing-effekt ? Okänt Se timing-sektion nedan
(=) Justerad opex ~188,6 Minimum = 181,9 + 6,7

C) Dividerare och proxy

Mått Värde Kommentar
Levererade oz 7 218 Faktiskt bokförda leveranser FY2025
Producerade oz Ej uppgivet Skulle kräva feed-grade × tonnage × recovery
Proxy cost/oz (P&L-baserad) ~26 100 SEK/oz = 188,6 MSEK / 7 218 oz

Timing-risk: levererade oz vs producerade oz

I kampanjmodellen kan:

  1. Oz produceras men inte levereras/bokföras samma period
  2. Opex i period A matchas mot intäkt i period B → per-oz-mått kan bli för lågt/högt

Sanity-check:

Mått Värde Kommentar
Levererat guld (oz) 7 218 Bokförda leveranser
Anrikad malm (ton) 50 000 Inkl. marginalmalm
Recovery 96,6% Bättre än plan
Grade in (g/t) Ej rapporterat KPI-gap: behövs för att beräkna producerade oz
Producerade oz (teoretisk) ~5 000–8 000 oz? Kan ej verifieras utan grade in

Tolkning: Vi kan inte verifiera om levererade oz ≈ producerade oz. Om de skiljer sig kan proxy vara biasad uppåt eller nedåt.

Sammanfattning: Proxy-intervall (inte punktestimat)

Komponent SEK/oz
Proxy (P&L-bas + sustaining capex) ~26 100
+ Okända poster (TC/RC, transport, timing) +0 till +?
Trovärdigt intervall ~26 000 – ? SEK/oz

Konklusion: 26 100 SEK/oz är en nedre gräns/proxy, inte full AISC. Okända poster (främst TC/RC, timing) kan höja siffran. Använd som indikativ kostnadsnivå, inte som precis benchmark.

Spot-baserad marginal (indikativ; ej historisk)

Mått Värde Not
Spotpris guld (SEK/oz) ~47 000
Proxy cost/oz ~26 100 Nedre gräns
Indikativ marginal ~20 900 SEK/oz (~44%) Kan vara lägre om okända poster tillkommer

Se "Spot vs realiserat pris" i scenariodelen: FY2025 realiserat pris var sannolikt lägre än spot (avdrag + timing). Jämför inte denna spot-marginal rakt av mot historiska utfall.

Databehov för riktig AISC

Följande datapunkter skulle möjliggöra WGC-nära AISC:

Datapunkt Status Källa
Realiserat pris/oz (net of deductions) Ej publicerat IR-rapport
Feed-grade (grade in) per kampanj Ej publicerat IR-rapport
Treatment/processing fees (Svartliden) Ej publicerat Troligen i opex
Transport/assay/säljavgifter Ej publicerat Troligen i opex/intäktsavdrag
Royalty / markägarersättning Delvis okänt Ingen statlig avgift; ev. avtal okänt
Rehab/closure provision Ej publicerat Om avsättning görs
Sustaining vs growth capex-policy Delvis Vi antar infrastruktur = sustaining

Tomra – KPI-dashboard (mätbarhet, tidpunkt, verifiering)

Syfte: Definiera hur och när vi kan verifiera att malmsorteringen fungerar — inte bara anta effekt.

Stabilitetskriterier (minimum för jämförbarhet):

  • Efter commissioning + intrimning: Först när Tomra gått i kontinuerlig drift (ej testperiod)
  • Minst 2 kampanjer/perioder med liknande feed-mix (för att minska kampanjbias)
  • Rullande 6–12 månader för jämförbarhet om kvartalsdata är stökig
  • "Stabil nog" = KPI rör sig inom rimligt band (±10–15% utan tydlig feed-förändring)

Före detta är all effekt indikativ, inte verifierad.

Gate-regel: Om bolaget inte rapporterar Nivå-1 datapunkter (mass rejection, grade uplift, recovery) förblir Tomra-effekt = 0 i base case.

Nivå 1 – Måste (utan detta går det inte att bevisa effekt)

KPI Baseline (FY2025) Stabil jämförelse möjlig Förväntad effekt (modell) Kräver bolagsdata
Sorteringsutbyte (% mass rejection) n/a (pre-Tomra) Efter 2 kampanjer i stabil drift Rejektera 15–30% gråberg → koncentrera Au Måste rapporteras: mass rejection %
Grade in vs accept grade (g/t) ~7,0 g/t (reservhalt proxy; ej rapporterad feed-grade) Efter 2 kampanjer Accept grade högre än feed grade → grade uplift Måste rapporteras: feed grade + accept grade
Recovery (total utbyte %) 96,6% Efter 2 kampanjer Bibehållen eller förbättrad (mål: >95%) Rapporteras redan; behöver kampanjuppdelning
Oz per kton feed (oz/kt) ~144 oz/kt** Efter 2 kampanjer Högre oz/kt = effektivare sortering Beräknas från oz/tonnage; behöver feed-data

*Estimat baserat på reservhalt; faktisk feed-grade ej publicerad av bolaget. **Beräknat: 7 218 oz / 50 kt = ~144 oz/kt (FY2025 pre-Tomra).

Nivå 2 – Bör (för kostnadseffekt)

KPI Baseline (FY2025) Stabil jämförelse möjlig Förväntad effekt (modell) Kräver bolagsdata
Opex/ton (processkostnad) ~3 640 SEK/ton*** Efter 2–3 kampanjer Lägre tonnage till verk → lägre Dragon Mining-avgifter Rapporteras ej separat; proxy via total opex
Energi (kWh/ton) Ej rapporterat Efter stabil drift Sortering kan öka energi, men netto lägre via tonnage Sannolikt ej rapporterat
Availability (drifttid %) n/a Efter 3+ månader Mål: >90% availability utan längre stopp Sannolikt ej rapporterat

***Beräknat: 181,9 MSEK opex / 50 kt = ~3 640 SEK/ton.

Nivå 3 – Bra att ha (diagnostik)

KPI Kommentar
Feed-varians (PSD, mineralogi, fukthalt) Förklarar kampanjvariation; sannolikt ej publicerat
False reject/accept (QA-data) Kvalitetsmått på sortering; sannolikt ej publicerat

Tidslinje: När kan effekten bedömas?

Fas Tidpunkt (estimat) Vad kan mätas? Status i modellen
Fas 0: Commissioning Jan–feb 2026 Teknisk funktion (uptime, QA) Endast "installerad"
Fas 1: Stabil drift 2 kampanjer (~Q2–Q3 2026; beroende av kampanjfrekvens) Första jämförbara KPI-trender Kan börja verifiera effekt
Fas 2: Normaliserad drift Rullande 6–12 mån (~Q4 2026+) KPI:er kan användas i värdering Kan uppgradera till "antagen effekt"

Bolagets guidning: Full drift mot slutet av feb 2026. Första kampanj med Tomra sannolikt Q1 2026.

Beviskrav: När uppgraderas Tomra från "option" till "antagen effekt"?

För att inkludera Tomra-effekt i base case (ej bara upside) krävs minst:

Krav Status idag
1) Två perioder stabil drift ❌ Ej uppfyllt (commissioning pågår)
2) Rapporterad mass rejection + grade uplift (eller ekvivalent) ❌ Ej rapporterat
3) Throughput som inte faller (eller förklaring) ❌ Ej verifierat
4) Cost/ton eller cost/oz som förbättras i samma riktning ❌ Ej verifierat

Konklusion: Tomra-effekten ligger kvar som upside-scenario i modellen tills beviskraven uppfylls. All förväntad effekt är modellbaserad, inte verifierad.

Sammanfattning: Baseline vs förväntad effekt (för snabb referens)

KPI Baseline (pre-Tomra) Förväntad effekt Verifierad?
Grade in (g/t) ~7,0 ⬆ Högre (grade uplift) ❌
Tonnage till verk (kt/kampanj) ~17 ⬇ Lägre (mass rejection) ❌
Recovery (%) 96,6% → eller ⬆ ❌
Cost/oz (SEK) ~26 100 ⬇ Lägre ❌
Oz/kt feed ~144 ⬆ Högre ❌

Alla "förväntade effekter" är modellantaganden som behöver verifieras via rapporterade KPI:er.

Plan vs Utfall – operativt (FY2025)

Mått Plan/förväntan Utfall FY2025 Avvikelse Kommentar
Anrikad malm (ton) 50 000 50 000 ✓ I linje Miljötillståndsgräns
Utbyte (recovery) 90% 96,6% ⬆ +6,6 pp Bättre än plan
Levererat guld (kg) n/a 224,5 — Ingen publik prognos
Brytningsförlust 5% 10% ⬇ Sämre Antagande justerat

Noteringar (kort)

  • Intäkter och resultat kan vara "ojämna" mellan kvartal p.g.a. kampanj‑timing (leveranser bokförs när kampanjen är klar).
  • FCF‑proxy använder CFO + investeringskassaflöde (IFRS‑FCF redovisas inte separat).
  • Datakvalitet: Kvartalsintäkter är kampanjkänsliga; helårs- och leveransdata är mer informativa än ett enskilt kvartal.

Värdering och aktiesnapshot

Aktiesnapshot (per stängning 2026-01-28 + reaktion 2026-02-04)

Post Pre-rapport (2026-01-28) Post-rapport (2026-02-04)
Stängningskurs 15,65 SEK 14,70 SEK (-4,5%)
Antal aktier 40 805 028 40 805 028
Börsvärde ~639 MSEK ~600 MSEK
Nettokassa +4,9 MSEK (Q3) +45,7 MSEK (FY)
Företagsvärde (EV) ~634 MSEK ~554 MSEK

Värderingsram: Primära ankare

1) EV per Reserve-oz (Probable) — primärt ankare

Definition & scope:

  • Reservklass: Sannolik mineralreserv (Probable) vid Fäbodtjärn per 2026-01-01
  • Oz-bas: 26 560 oz (= 117 kton × 7,06 g/t × 31,1035 g/oz) — kvarvarande efter depletion 2025
  • Cut-off: 0,0 g/t Au (enligt PM 2026-02-04). ⚠️ Extremt låg — om ekonomisk cut-off i praktiken är högre kan brytbara oz vara väsentligt färre ⇒ EV/oz kan vara väsentligt högre. EV/Reserve-oz är därför ett ankare med inbyggd oz-bias-risk.
  • Antaganden: Operativa antaganden (brytningsförlust 10%, recovery ~96%, kampanjmodell) framgår/antas; ekonomiska antaganden (guldpris, FX) ej specificerade i PM
  • EV: 554 MSEK (vid 14,70 SEK, 2026-02-04). USD/SEK = 8,87 för USD-omräkning
Mått Värde Definition
EV (vid 14,70 SEK) ~554 MSEK Börsvärde – nettokassa
Reserve-oz (Probable) 26 560 oz Kvarvarande per 2026-01-01
EV/Reserve-oz (Probable) 20 850 SEK/oz ($2 350) Primärt ankare

Kontrollrad (reservbrygga → rätt oz):

  • Tidigare reserv (2025-01-01): ~41 800 oz
  • Nu (2026-01-01): 26 560 oz
  • EV/Reserve-oz (Probable) beräknas på kvarvarande 26 560 oz, inte historiska 41 800 oz

2) EV per (Reserve + Resource)-oz — endast upside-scenario

Mått Värde Definition
Reserve-oz (Probable) 26 560 oz Huvudankare
+ Resource-oz (Inferred) 5 400 oz Antagen tillgång; kräver konvertering
Totalt (Reserve + Resource) 31 960 oz
EV/(Reserve+Resource)-oz 17 340 SEK/oz ($1 950) Endast upside-scenario

Motivering: Resource-oz (Inferred/Antagen tillgång) kräver ytterligare borrning och konvertering till reserv innan de kan brytas. Används endast som upside-scenario, aldrig som huvudankare.

⚠️ När EV/Reserve-oz blir missvisande — checklista

Faktor Status Botnia Implikation
Kort LoM ~2,1 år Multipeln ser "hög ut" men reflekterar kort livslängd
Ovanlig cut-off 0,0 g/t Au Risk att oz-basen är generös vs ekonomisk cut-off
Depletion + antaganden -37% sedan 2025 Historiska oz får ej användas
Resource kräver konvertering 5 400 oz Inferred Behandlas som upside, ej bas

Regel: Kort LoM innebär att EV/Reserve-oz normalt ser "hög ut" (färre år att tjäna tillbaka EV). Marknaden kräver ofta riskrabatt tills LoM förlängs. Se LoM-scenarier nedan för rerating-logik.

Kontext: EV/Reserve-oz varierar kraftigt beroende på LoM, kostnadsnivå, jurisdiktion och risk. Botnia hamnar i ett spann som ofta ses för små producerande bolag med kort LoM — men jämförbarheten är begränsad (ingen peer-sammanställning i denna analys). Premium ges normalt vid längre LoM och lägre kostnadsnivå.

3) LoM-scenariobaserad värdering (produktionsmodell → multiplar)

Logik: LoM är output av produktionsprofilen, inte ett fritt valt årtal. Längre LoM kräver ofta lägre grade och högre cost/oz — multipeln förbättras inte automatiskt.

  • EV/Reserve-oz = "stock"-ankare (vad marknaden betalar per oz i marken)
  • EV/EBITDA, EV/FCF = "flow"-ankare (vad marknaden betalar per års kassaflöde)

Scenario-output från produktionsmodellen:

Scenario LoM Reserve-oz Oz/år EBITDA/år Cost/oz (range)
1. Nuvarande reserv 2,1 år 26 560 7 200 ~85 MSEK 26k–30k SEK
2. +Konvertering 3,2 år 31 960 6 700 ~70 MSEK 28k–34k SEK
3. +Borrframgång 4,3 år 40 000 6 500 ~55 MSEK 30k–38k SEK

Värderingsmultiplar per scenario (vid EV = 554 MSEK):

Scenario EV/Reserve-oz EV/EBITDA EV/FCF* Implicit multipel-krav
1. Nuvarande ~$2 350/oz 6,5× ~8× Marknaden kräver kort-LoM rabatt
2. +Konvertering ~$1 950/oz 7,9× ~10× Neutral; konvertering = förutsättning
3. +Borrframgång ~$1 550/oz 10,1× ~13× Premium kräver bevisad borrframgång

*FCF-proxy = EBITDA – sustaining capex – skatt (schablonmässigt).

Nyckelinsikt: Scenario 3 har högre EV/EBITDA än scenario 1 trots längre LoM — detta reflekterar att cost/oz stiger och marginal/oz faller. Marknaden betalar inte automatiskt mer för längre LoM om lönsamheten försämras.

Scenariomekanik:

Om... ...då händer detta med värderingen
Borrning lyckas (→ scen. 3) Reserve-oz ökar → EV/Reserve-oz faller → men EBITDA/år faller också om grade sjunker
Konvertering lyckas (→ scen. 2) Marginellt lägre EV/Reserve-oz, marginellt högre EV/EBITDA
Inget händer (scen. 1 kvarstår) Multipeln förblir låg; värdering = korta kassaflöden till slut

Implicit aktiekurs per scenario (om marknaden reraterar):

Scenario Antagen EV/EBITDA Implicit EV Aktiekurs*
1. Nuvarande 5–7× 425–595 MSEK 11,50–15,70 SEK
2. +Konvertering 6–8× 420–560 MSEK 11,40–14,80 SEK
3. +Borrframgång 7–9× 385–495 MSEK 10,50–13,20 SEK

*Aktiekurs = (EV + nettokassa 45,7 MSEK) / 40,8M aktier.

⚠️ Observation: Scenario 2–3 ger inte högre aktiekurs i base case om EBITDA faller pga lägre grade/högre kostnader. Rerating uppåt kräver att marginalen håller trots längre LoM.

Alternativ bull case (om grade/cost håller i scen. 3):

Om EBITDA/år håller ~85 MSEK i scen. 3 Värde
EV/EBITDA 9× 765 MSEK
Aktiekurs ~19,90 SEK

Detta är möjligt endast om borrning visar högre grade än antaget, eller om malmsortering sänker cost/oz mer än förväntat.

4) Normaliserade multiplar (helår, ej kvartals-timing)

Alla multiplar använder EV = 554 MSEK (vid 14,70 SEK, 2026-02-04).

Multipel FY2025 (normaliserad) Kommentar
EV/Sales 2,26× 554 / 245,1 MSEK
EV/EBIT 8,8× 554 / 63,2 MSEK
EV/EBITDA* ~6,5× (estimat) EBITDA ~85 MSEK om D&A ~22 MSEK
EV/levererad oz ~76 800 SEK/oz Sanity check (ej NAV)

*EBITDA-estimat; exakta avskrivningar för FY2025 ej publicerade.

Sanity-check-multiplar (referens)

Använder samma EV = 554 MSEK som övriga ankare.

Multipel Värde Kommentar
EV/levererad oz (FY2025) ~76 800 SEK/oz Ej NAV; produktions-snapshot
EV/spotvärde levererat ~1,6× 554 / (7 218 × 47 000 SEK)
P/E (TTM) ~11× Marknadsdata

Not: EV/levererad oz ($8 700/oz) är inte samma som EV/Reserve-oz ($2 350/oz). Levererad oz är årsproduktion; Reserve-oz är kvarvarande brytbar malm.

Guldpriskontext

  • Spot guld: ~$5 300/oz (~47 000 SEK/oz vid USD/SEK 8,87).
  • Indikativ marginal (P&L-proxy): ~20 900 SEK/oz (~44%) — ej verifierad AISC; se kostnadsbro.

Konkurrens- och branschkontext

Botnias position i svensk/nordisk guldkontext

  • Sverige är en liten guldproducent: få gruvor har guld som huvudmetall, och stora delar av svensk guldproduktion är biprodukt från polymetalliska gruvor.
  • Botnias Fäbodtjärn är en ny primär guldfyndighet i Sverige (Västerbotten), i en marknad med mindre skala och hög tillstånds/ESG‑granskning.

Närmaste jämförelsegrupp (praktiska peers)

1) Svensk primär guldgruva

  • Björkdal (Västerbotten/Skellefteå) – Sveriges andra etablerade primära guldgruva (vanlig jämförelse för kostnad/haltramp).

2) Svenska "biprodukts‑guld"-aktörer (inte direkta peers, men relevant kontext för kompetens, tjänster och infrastruktur)

  • Bolidens Bolidenområdet / Aitik / Garpenberg / Kevitsa – komplexa malmer med guld som biprodukt, raffinerat via Bolidens system.

3) Närliggande processkapacitet + "Gold Line"-ekosystem

  • Dragon Minings Svartliden‑anläggning – strategiskt placerad i "Gold Line"‑bältet, med resurser som Fäboliden (Dragon Mining). Viktigt för Botnia då regional processkapacitet och kampanjplanering påverkar kostnader och intäktstiming.

Geologi- och prospekteringsbakgrund (Västerbotten/Skellefte)

  • Norra Sverige (inkl. Västerbotten/Skellefte) är ett mognat, mineralrikt område med lång historia och fortsatt prospekteringsintresse. Guld förekommer både som:
    • Orogena gångsystem (klassisk "gold line"-typ), och
    • VMS / polymetallsystem där guld ingår i en bredare metalsvit.

Branschfaktorer som betyder mest för Botnia (bevaka)

  • Guldpris + SEK‑exponering: intäkter följer guld medan många kostnader är SEK‑baserade; SEK‑rörelser påverkar marginaler mot USD‑guld.
  • Insatskostnader: el, diesel, sprängmedel, entreprenadkostnader och reagenser påverkar marginaler för små gruvor.
  • Tillstånd och efterlevnad (Sverige):
    • Gruvdrift styrs av Minerallagen (undersöknings- och bearbetningskoncessioner via Bergsstaten) samt Miljöbalken och tillsyn.
    • Sverige har också arbetat med process‑effektivisering (t.ex. Natura 2000‑ordning) — inte "enkelt", men relevant för tidslinjer och juridisk risk.
  • Driftsstruktur (kampanjanrikning): kampanjplanering och tredjepartsverk kan skapa kvartalsvolatilitet och påverka rörelsekapital.

Slutsats

Botnia konkurrerar mindre om "störst verk" och mer om (1) halt + brytprecision, (2) förutsägbar kampanjlogistik, och (3) starkt socialt tillstånd i en av Europas mer krävande tillståndsmiljöer.

Marknadsreaktion och katalysatorer

Reaktion på bokslut + reservuppdatering (2026-02-04)

Aktien öppnade -4,55% (14,70 SEK) på rapportdagen. Sannolika drivare:

Faktor Påverkan LoM-effekt
Reservminskning (~32% tonnage) Starkt negativ LoM 3+ → 2 år
Brytningsförlust 5% → 10% Negativ Höjer framtida depletion
Starkt Q4/FY2025 resultat Positiv, men överskuggad —
Kassaförstärkning (+45,7 MSEK) Positiv Finansierar borrning

Vid 14,70 SEK: Marknaden prisar nu scenario 1–2 (LoM ~2–3 år, EV/EBITDA 5–9×).

Kommande katalysatorer → LoM-scenario-koppling

Tidpunkt Händelse LoM-påverkan Scenario-shift
Feb 2026 Malmsortering full drift Indirekt (AISC ⬇) AISC-förbättring → marginalhöjning
Slutet feb 2026 Borrstart djupförlängning Kritisk Förutsättning för scenario 2→3
H1 2026 Björkdalsgruvan provanrikning Indirekt (recovery?) Kan höja oz/ton
Mars–apr 2026 (estimat) Första borrresultat Avgörande Positiv: → scenario 3 (4+ år LoM); timing kan glida
Q1 2026-rapport Kampanjintäkter + sorteringseffekt — Validerar AISC/KPI-förbättring

Risk/reward-profil med LoM-logik

Obs: "Implicit aktiekurs per scenario" (ovan i Snabbvy/produktionsmodell) visar base case inom respektive produktionsprofil — där längre LoM antas sänka EBITDA pga lägre grade/högre cost. Risk/reward-Bull nedan bygger på en annan nod: LoM ↑ samtidigt som marginal/EBITDA håller (t.ex. via bättre grade än antaget eller verifierad Tomra-effekt).

Utfall LoM Multipel EV Aktiekurs vs nu
Bear: Borrning misslyckas ~2 år 5–6× ~425–510 MSEK 11,50–13,60 SEK -7% till -22%
Base: Nuvarande + tillgång ~3 år 7–8× ~595–680 MSEK 15,70–17,80 SEK +7% till +21%
Bull: Borrframgång +50% reserv* ~4+ år 9–11× ~765–935 MSEK 19,90–24,00 SEK +35% till +63%

*Bull förutsätter att EBITDA/marginal håller — annars blir utfallet Base även om LoM ökar.

Beslutsträd: vad flyttar Base → Bull, och vad fäller till Bear?

Scenario För att flytta hit (måste inträffa) Fäller caset hit (triggers)
Bull (19,90–24,00 SEK) (1) Borrframgång med reserve-konvertering, och (2) EBITDA faller inte (grade/kostnad håller, Tomra-verifiering uppfyller beviskraven) — båda krävs, annars "LoM upp men EBITDA ner" → ingen rerating, och (3) marknaden reraterar multipeln (9–11× EV/EBITDA) Fäller till Base: Borrning lyckas men grade lägre / cost högre → LoM ↑ men EBITDA ↓ → rerating uteblir
Base (15,70–17,80 SEK) (1) Inga negativa nyheter i borrning (minst "neutral"), (2) Tomra når stabil drift och KPI-trender förbättras (minst nivå-1 KPI börjar rapporteras), (3) EBITDA håller ungefär i linje med FY2025 Fäller till Bear: (1) Borrresultat svaga/ingen förlängning, (2) Tomra-effekt uteblir eller orsakar driftstopp, (3) cost/oz drar upp så marginalen krymper
Bear (11,50–13,60 SEK) (1) Borrning misslyckas (ingen konvertering/ingen förlängning), (2) LoM förblir ~2 år och marknaden prisar "run-off", (3) kostnads-/driftavvikelse (t.ex. brytningsförlust/opex) gör multipeln lägre Fäller ännu lägre: Likviditetsstress, längre driftstopp, eller verklig kostnad väsentligt högre än proxy

Bevis för scenario-shift (mätbara triggers)

Scenario Bevis (datapunkter som krävs)
Bull Två perioder stabil Tomra + rapporterad mass rejection + grade uplift + cost/oz förbättras + borrresultat med reserve-konvertering
Base Borrresultat neutrala/positiva + Tomra i drift utan större problem + EBITDA/kvartal i linje med FY2025-takt
Bear Borrresultat utan förlängning + ingen KPI-förbättring från Tomra + cost/oz driftar upp

Idag (2026-02-04): Marknaden prisar scenario 1–2 (14,70 SEK, EV/EBITDA ~6,5×). Rerating till Bull kräver både positiva borrdata (mars–apr 2026, estimat) och Tomra-verifiering (2+ kampanjer, ~Q2–Q3 2026).

Nyckelosäkerhet: Geologin på djupet — ingen vet säkert förrän borrresultat kommer. Marknaden väntar på data innan rerating.

Viktiga slutsatser

  1. Kort LoM är huvudrisken – Nuvarande reserv (~26 560 oz) räcker ~2,1 år vid nuvarande produktionstakt (~7 200 oz/år). Detta pressar värderingsmultipeln.
  2. Längre LoM ≠ automatiskt högre värdering – Produktionsmodellen visar att scen. 2–3 kräver lägre grade (6,0–5,5 g/t vs 7,0) och högre cost/oz (28–38k vs 26k). EBITDA/år faller från ~85 till ~55 MSEK. Rerating kräver att marginalen håller.
  3. Borrning Q1 2026 är avgörande – Djupförlängningen vid Fäbodtjärn (start feb 2026; första data mars–apr, estimat) är kritisk. Men positiva resultat räcker inte — grade måste vara tillräckligt hög för att inte sänka lönsamheten.
  4. Starkt FY2025 operativt – Nettoomsättning 245,1 MSEK, EBIT 63,2 MSEK. Cost/oz-proxy (P&L-baserad, nedre gräns) ~26 100 SEK; verklig kostnad kan vara högre pga avdrag/timing. Indikativ marginal ~44% vid nuvarande guldpris.
  5. Malmsortering kan vara avgörande – Tomra-anläggningen (full drift feb 2026) förväntas höja grade in och sänka kostnader per oz. Om detta lyckas kan marginal/oz bibehållas även i scen. 2–3 → möjliggör rerating.
  6. Värdering prisar scenario 1 – Vid 14,70 SEK (~$2 350/Reserve-oz, EV/EBITDA ~6,5×) prisar marknaden kort LoM med nuvarande marginal. Bull case kräver både borrframgång och att grade/kostnad håller.

📖 Ordlista / Glossary

Term Betydelse
AISC All‑in sustaining cost (WGC-standard). Total produktionskostnad per oz inkl. sustaining capex, G&A, royalties, rehab.
Cost/oz proxy (P&L-baserad) Resultaträkningsbaserad proxy: (Opex + sustaining capex) / levererade oz. Ej samma som WGC-AISC — saknar ofta TC/RC, timing-justeringar m.m.
Depletion Minskning av reserv genom brytning/produktion.
EBITDA Rörelseresultat före räntor, skatt, avskrivningar och amorteringar.
EV (Enterprise Value) Bolagsvärde = Börsvärde + Nettoskuld (– nettokassa).
EV/Reserve-oz (Probable) Värdering per oz i sannolik mineralreserv (Probable). NAV-light mått; kvarvarande oz efter depletion.
FCF (Free Cash Flow) Kassaflöde efter capex och räntor.
Grade in Guldhalt i malm som matas till anrikningsverk (g/t Au).
LoM (Life of Mine) Beräknad livslängd = kvarvarande oz / oz per år. Output av produktionsmodell, ej fritt valt input.
Recovery Utbyte; andel guld som utvinns ur malmen (%).
Sustaining Capex Investeringar för att upprätthålla nuvarande produktion (ej tillväxt).

Källor

Not: Tidigare "Ökade mineralreserver"-release (172 kton @ 7,56 g/t) ersatt av uppdatering per 1 januari 2026.

The analysis is generated using AI and public data sources.

Order Express analysis More in-depth analyses